全球国债哪家强：印度最吃香 中美仍受青睐

　　在经济上行、股市火爆之时，债市往往都是那个备受冷落的孩子。然而，在全球滞胀、股市承压之时，债市又成了主力资金的宠儿，这在印度、中国和美国都是如此，而印度债券市场的吸引力则最为突出。

　　近日有媒体报道称，印度上周向境外投资者开放价值25亿美元的十年期国债，收益率为7.5%，在两天内便被“一抢而空”。这一局面着实出人意料，由于近期新兴市场动荡不安、美联储加息预期，追逐高收益的全球投资者却也不得不对新兴市场债券“三思而后行”。

　　中银香港资产管理驻香港固定收益部门负责人BenYuen指出，“印度国债的投资需求如此旺盛并不足为奇，”他认为，“印度经济基本面改善、币值相对稳定、改革持续，这仍是投资其债券背后的诱人故事。”相关统计显示，印度卢比计价的债券回报领跑除日本以外的亚洲地区。

　　与此同时，中美两国的国债投资热情同样高涨，不过，信达澳银基金某基金经理告诉《第一财经日报》：“中国10年国债发行利率跌破3%，创2008年金融危机后新低，尽管短中期仍看好利率债，但权益类资产逐步趋稳后可能会挤占国债价格上行空间，国债供给的扩容预期也或将对其走牛形成压力，投资者仍应谨慎乐观。”

　 　印度国债被全球投资者“抢购”

　　汇丰亚洲本地债券指数(ALBI)显示，今年以来印度本币债券平均总回报达4.8%，远高于中国香港、中国内地、韩国、菲律宾、泰国、新加坡、印尼、马来西亚等亚洲国家及地区。

　　然而，高收益并不是印度国债受追捧的主因，毕竟全球投资者的避险情绪并不低。国际货币基金组织(IMF)最新发布的《世界经济展望》预计，印度2015年GDP增速为7.3%，2016年增速为7.5%，领跑全球。这一乐观预期似乎也在为其国债背书。

　　相较之下，在新兴市场经济动荡、美联储加息在即的背景下，外资此前不断撤出其他新兴市场。国际金融研究所(IIF)发布数据显示，截至今年三季度，总计210亿美元资金撤离新兴市场债券，而只有印度在此期间未出现抛售迹象。

　　印度国家证券存管公司(NationalSecuritiesDepositoryLtd.)的数据显示，今年前九个月，全球投资者在印度债市斥资79亿美元。同期，印尼债市获55亿美元净流入，泰国反而出现14亿美元资金净流出。

　　IIF首席经济学家BejoyDasGupta在接受《第一财经日报》专访时表示：“与其他新兴市场国家不同，印度极大受益于全球油价暴跌，因为印度75%的原油皆为进口。因此，印度贸易赤字极速收窄。此外，印度经济基本面改善，通胀压力不断释放。”

　　上月，印度央行意外降息0.5个百分点，预期为降息25个基点。野村证券预计，“印度央行对这次降息做了充分准备，已经为实施货币宽松政策、促进内需留了充分的余地。印度的潜在通胀率会维持在5.0%~5.5%，而且不会伴随持续的通货紧缩。”而在利率下行预期中，债券价格便相应升高，凸显投资价值。

　　“我们相信印度会逐步推进改革进程。年初以来，印度债券是我们最为青睐的亚洲当地货币计价的债券。”BenYuen表示。其掌管的基金便持有由世界银行发行的印度卢比计价债券。

　　此外，与俄罗斯和印尼不同(发行美元计价债券)，印度不会在境外发行主权债券，同时印度也将境外投资者的投资份额严格设限，这主要为了避免过多受到全球市场波动的牵连。而在印尼和马来西亚，境外投资者的购债额度可占到未偿债务的30%。

　　今年9月，印度央行宣布提高境外投资者的债券投资额度，到2018年3月前将原先比例上调至3.7%。首次上调发生在上周一，在总计560亿卢比的债券拍卖中，投资者超额达1150亿卢比，投资者愿意支付的费用也较去年同期有所上升。

　 　中国利率债仍受青睐

　　但需谨慎乐观

　　如果说印度国债受追捧是因为该国的“成长故事”，那么中国和美国国债需求量大、收益率不断下行则更多受到避险和流动性过剩驱动。

　　上周新发的中国10年国债票面利率2.99%，为自2008年12月以来首次跌破3%，中国进出口银行招标结果向好。

　　海通证券宏观债券首席分析师姜超认为，“9月信贷回升缘于房贷和基建融资改善，但工业整体低迷、经济面临压力，物价回落，基本面利好债市。”

　　股市资金持续流出也是利好利率债的一大因素。姜超指出，“股市和存款持续向理财产品搬家，当前高收益资产稀缺，对超20亿规模的理财产品而言，利率债吸引力大幅上升，配置需求增加助推利率下行。”

　　不过，谨慎乐观的态度仍是主基调。上海耀之资产管理中心(有限合伙)投资经理张艺凌近期指出，股市“打新”或许会重开，权益类资产在逐渐稳定后也有上行的空间，这些都会挤占国债价格的上涨空间。更何况，信用债的杠杆率目前已经处于很高的水平，一旦股市复苏引发信用债的去杠杆，其结果可能会连累到国债。

　　此外，他也表示，稳增长不能只靠货币政策，财政政策从今年开始逐渐加码，减税、大项目投资纷纷上马，在积极财政的体制下，明年国债供给预计也将出现明显上升，届时再配合新一轮地方债置换，这些过量的供给都成为国债继续走牛的拦路虎。”

　　 美国国债收益率或维持低位

　　视线转向美国，债市热度也丝毫不逊色。由于受到美联储加息前的避险需求、美股见顶的推动，美债收益率持续跳水。截至上一个交易日，美国十年期国债收益率为2.035%，在此前全球市场动荡后跌破3%。

　　近期，汇丰债券策略师StevenMajor更是大胆预计，美国基准10年期国债收益率在四季度平均升至2.10%，随后在2016年三季度跌至1.5%。他还下调了对欧洲债券收益率的预测。

　　之所以债券收益率将远低于市场预期，主要是因为美联储在内的央行不愿意提高利率，此外BejoyDasGupta告诉《第一财经日报》：“市场预计美联储的加息幅度和次数将较历次明显降低。当前，部分新兴市场其实都期待尽早加息，以消除市场由于不确定性所产生的恐慌情绪。”

　　当然，不乏分析人士警告债市风险，美联储加息前后或造成收益率飙升。不过，美债的全球吸引力似乎长期存在。