2.2万亿两融监管新规暗藏利好 垫资开户承压

　　6月12日，证监会公布《证券公司融资融券管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)，证监会有关负责人对此表示，目前两融业务总体健康，风险可控，但随着业务增长，需防范相关风险。

　　该负责人透露，有关两融监管办法的主要修改意见共涉及风险周期调节、统计监测、禁止行为、规模控制、投资者保护、展期合规化等九方面。

　　其中，办法对有关两融业务的准入门槛进行了“再收紧”，这将对当前部分券商营业部违规开展的垫资开户带来影响;《办法》还对两融业务的展期操作予以放行，而业内人士认为展期合规化的改变将对两融业务的发展带来利好。

　　两融开户升级“日均考核”

　　时隔四年，两融监管办法终于再次迎来大修，其中的主要改动内容涉及展期合规化等九方面。

　　在《办法》中，证监会首次将两融的禁止行为进行了罗列和明确，其中包括诱导不适当的客户开展两融业务、未充分揭示风险、违规挪用客户担保物等禁止行为。

　　此外，有关两融50万元个人资产的投资者门槛限制也被办法所强调，而与此前不同的是，此次门槛在此前版本上再次升级。

　　“对未按要求提供有关情况、从事证券交易时间不足半年、缺乏风险承担能力、近20个交易日日均证券类资产低于50万元或有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人”，《办法》规定“证券公司不得向其融资、融券”。

　　“之前只说50万的个人资产，现在新办法明确是证券资产，同时近20个交易日均不得低于这个数。”北京国资旗下一家大型券商营业部经理认为，“这个影响很大，将对垫资开通两融账户的灰色业务造成打击。”

　　事实上，早在今年1月16日，证监会叫停部分大型券商两融业务的同时，亦调整个人两融开户门槛重新回到“证券类资产不低于50万元”的红线，但并未提及资产考核试点，而此次办法的重修，无疑是投资者适当性管理的进一步“从紧”。

　　“当时虽说证券类资产50万元，但每家券商的理解不同，我们执行的就还是现金资产也可算进50万当中，具体还看检查的执行情况。”前述营业部经理透露，“日均考核证券类资产的意义在于，如果客户企图利用垫资开户，需持有50万元的证券资产超过20个交易日，这将大大提高违规成本。”

　　此外，办法还对券商两融开户过程中的风险揭示工作提出进一步细化要求。

　　“证券公司与客户签订融资融券合同前，应当采用适当的方式向客户讲解业务规则和合同内容，明确告知客户权利、义务及风险。”办法规定，“特别是关于违约处置的风险控制安排，并将融资融券交易风险揭示书交由客户书面确认。”

　　业内看好展期合规化

　　虽然对两融业务的准入门槛再度收紧，但涉及两融操作的部分传统限制则有望松绑。

　　其中，最被市场期待的展期合法化亦得到放行;《办法》规定，券商可以根据客户的申请为其办理展期，每次展期期限不得超过交易所规定期限。

　　在业内人士看来，这将推动两融业务的稳定化和长期化，避免部分券商因客户需求而开展违规展期行为的可能性。

　　“这个早就应该改，因为展期是现实存在的需求，之前许多券商给客户做过违规展期也是迫于无奈，你不展，别家就展，客户就走了，劣币驱逐良币。”总部位于福建的一家券商营业部经理坦言，“6个月就要平仓，这个投资周期也不适合倡导价值投资。”

　　而有分析人士认为，两融展期操作的放行与场外配资的严查同时开展，或将推动场外配资需求向两融渠道转移，将对两融业务构成利好。

　　“引导外围杠杆资金回归两融。继续重申严查场外配资，降低外部杠杆，引导资金需求流向两融。”华泰证券(601688,股吧)非银金融团队对此认为，“同时，放宽机构投资者参与两融规定，进一步扩大投资主体，利好券商两融业务。”

　　不过，在业内人士看来，当下两融的最大障碍并非来自于展期限制，而是额度不足。

　　“现在根本就没额度，刚开盘客户的可融资金还是有的，几秒钟就没了。”前述大型券商客户经理称，“根据现有额度，两融资金一直供不应求。”

　　在两融额度告急之下，是其规模的再度问鼎。截至6月11日，沪深两市融资融券余额已达2.22万亿元，再创历史新高。

　　针对两融额度，《办法》亦对两融业务规模占券商净资本的倍数进行控制，规定“证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍”。

　　事实上，该上限曾被中国证券金融股份有限公司总经理聂庆平于5月6日的一次监管研讨会上所建言。

　　据21世纪经济报道记者了解，监管层此前对两融业务的净资本倍数并无专项规定，其所谓的额度仅被《证券公司风险控制指标管理办法》所限制，此前市场所称的2倍净资本额度所指的并非两融余额，而是质押式回购融出资金额度。

　　在分析人士看来，四倍杠杆对于多数券商而言仍有抬升空间，但更高层的天花板——风控指标松绑后，券商的两融规模才有望实现新突破。

　　“其实现在限制两融的是券商整体的风控杠杆率，而不是专项规模。”北京一家中型券商非银金融研究员认为，“我听说有不少没额度的券商正在急着融资，有的正在研究，并希望尽快做两融收益权转让。”