A股流动性危机警报解除 未来仍将进一步去杠杆

　　周四，在一行三会、财政部、公安部等的进一步表态和介入下，A股终于迎来了“救市保卫战”的首次“大捷”。在连续经历了“千股跌停”之后，股民终于体验了一回“千股涨停”。在业内人士看来，投资者的恐慌情绪和市场的流动性危机目前均已得到缓解。

　　转机 A股上演报复性反弹

　　在各部委“救市”政策不断升级的情况下，7月9日，A股在经历了连续大跌之后终于迎来投资者期待已久的全面反弹。当天，上证综指在盘初跌至3373.54点后探底回升，午后强势爆发，一度大涨近7%站稳3700点，创业板指更是实质性涨停。盘面上，参加交易的1300余只个股除*ST成城、*ST松辽外，其余全线飘红，有近1300只个股涨停。其中，创业板当天交易的194只个股全部封涨停板。

　　截至收盘，上证综指上涨202.14点，涨幅为5.76%，收报3709.33点，深证成指上涨469.45点，涨幅为4.25%，收报11510.34点。两市全天成交约9509亿元人民币，中小板指收盘涨3.37%，创业板指收盘涨3.03%，收复2400点。股指期货方面，经历周三尾盘集体跌停之后，当日三大股指期货合约一致走强，其中沪深300合约全部涨停，中证500合约全部涨停，上证50主力合约涨停，其他三个合约均涨超8%。

　　A股市场的报复性反弹，尤其是前期大面积连续跌停的中小盘和创业板个股的涨停，极大地缓解了市场的恐慌情绪，机构投资者的信心明显开始恢复。民生证券认为，随着央行明确表态向证金公司注入充足流动性以维护股市稳定、银监会允许对过期股票质押展期，一行三会以及包括公募、保险、上市公司大股东在内的民间大军已经集结完毕，全面反攻正式拉开，流动性枯竭开始缓解，A股市场心跳正在恢复。兴业证券则表示，最恐慌的时期已经结束，暴跌的负面循环将被打破，市场有望从恐慌性“多杀多”中恢复理性，“市场底”将在猜疑和情绪反复中逐步形成。

　　发力 公安部银监会加入救市

　　继7月8日包括央行财政部等主要财经部委表态支持市场稳定之后，7月9日，一行三会再度发声支持稳定市场，尤为引人关注的是，公安部也加入了此次“救市”大军。

　　当天上午，公安部表示，针对近期境内证券市场出现的异常波动，公安部会同中国证监会进行分析研判，部署全国公安机关依法打击证券期货领域违法犯罪活动。公安部要求，各级公安机关要进一步严密防范、依法打击证券期货领域违法犯罪活动，对涉嫌内幕交易、泄露内幕信息、编造并传播证券期货交易虚假信息、操纵证券期货市场等犯罪案件要坚决依法查处，对恶意卖空股票与股指涉嫌犯罪的线索，要会同有关主管部门迅速展开调查、依法处理，全力维护资本市场正常秩序。

　　当天上午，银监会发布了四条“救市”措施，其中包括允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限，质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整；支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线等。业内人士普遍认为，银监会的政策让一些前期进行股权质押融资的上市公司风险得到缓释。

　　统计数据显示，仅6月份内就有超过200家上市公司股东进行了股权质押融资，这批公司中目前有近70家公司股价较质押时几乎腰斩。华泰证券测算认为，截至6月末，全市场股票质押总市值为2.53万亿元，如果按质押率30%计算，那么融资额可能有7500亿元，其中券商自有资金发债约2500亿元，银行理财在5000亿元左右。

　　“在股权质押融资的操作上，我们会根据该公司融资前30日流通股票均价，协商一定的折扣作为最终价格进行股权质押，折扣会有一个上限，不能超过上限，折扣水平由总行定，比如房地产企业可能是7折，每个行业都不一样。”某国有大行信贷部人士对《经济参考报》记者说，“3月份以后进行股权质押融资的企业风险较大，去年年底之前做的，风险基本还不太大。接下来是否要补充抵押物，怎么重新评估抵押股权的价格，我们会根据不同企业来商定。”

　　对于银行表外资金运作，前期不少银行理财产品对接了股权质押项目，“这些都是针对高净值客户设计的结构化配资业务，银行资金作为优先级资金，配比杠杆目前降至2：1，过去是2.5：1或者3：1。一般情况下，大盘上涨的时候，我们会调高预警线和平仓线。不过，按照目前的政策，我们会考虑实际情况，略调低预警线和平仓线，进一步观察后市变化。”工行资产管理部副总经理杨治宇对《经济参考报》记者说。

　　当天，保监会宣布，保险资产管理公司通过发行保险资产管理产品募集资金，与证券公司开展融资融券债权收益权转让及回购业务，可以协商合理确定还款期限，不得单方强制要求证券公司提前还款。根据保监会提供的数据，自股市大幅波动开始至7月8日，保险机构持续净买入股票和股票型基金，股票累计净买入574.2亿元，股票型基金累计净买入548.42亿元，合计净买入1122.62亿元。仅在7月9日，保监会重点监测的6家重点公司净买入股票和股票基金就达到151亿元。

　　效果 市场流动性缓解

　　在前期的连续下跌之下，A股正经历快速的去杠杆过程。WIND统计数据显示，截至7月8日收盘，沪深两市的融资融券余额为14586亿元，较前一个交易日大幅下降了1700亿元，自今年6月18日达到22730亿元的最高点后，两融余额便连续下滑，短短13个交易日骤然缩水了8144亿元，目前，沪深两市的融资融券余额已经下降到了今年3月底的水平。

　　接受记者采访的业内专家认为，A股的流动性危机已经得到了缓解，未来，市场仍将进一步去杠杆。英大证券研究所所长李大霄对记者表示，在国家队冲锋在前、上市公司集体增持的情况下，目前个股止住了大面积跌停，A股市场的流动性危机已经暂时得到缓解，投资者的恐慌情绪也得到了缓解。市场将逐渐进入稳定阶段，稳定之后，市场的风险将重新分配，杠杆压力将得到逐渐释放，市场将经历充分的换手。

　　申万宏源首席宏观分析师李慧勇则对记者表示，“救市”初战告捷，当天的成果是“救市”以来前所未有的，但市场未来必然会有反复。他表示，目前市场面临三个“堰塞湖”待解：一半的公司仍然在停牌过程中，复牌可能会带来资金面上的压力；券商保险等大机构还在接受窗口指导；IPO还处在暂停状态，这一切都不是长久之计。“现在是在外力作用下市场形成的向好，但我们希望是在市场内生的情况下形成的稳定和向好。”他说。