违约阴影下千亿企业债“刹车” 评级下调潮涌

　　企业债违约的连环效应不断放大，市场风声鹤唳。最新数据显示，4月以来至少有百家企业取消了超千亿的债券发行。与此同时，债券市场正在遭遇前所未有的评级下调潮。有业内人士担忧，由于债券融资已经成为社会融资总量的重要构成，如果这部分融资规模下降，会给经济复苏的进程蒙上阴影。

　　千亿债券发行搁浅

　　根据Wind数据显示，截至4月27日15：00，本月已有103家企业推迟或取消发行债券，金额共计1009.1亿元，大约是去年同期的3.4倍。与激增的体量一样令人惊讶的是，取消发行债券的速度在过去的两周内不断加快。数据显示，截至4月12日11：30，本月取消发行债券的总额才仅为178亿元。

　　被取消发行的债券品种涵盖了中票、短融债、超短融债等，“市场波动较大”是企业透露放弃债券发行的主因，而“市场波动”则来自债券违约“海啸”的狂袭。去年以来，信用风险深入债市腹地，信用风险爆发路径从民营企业蔓延至地方性国企乃至央企。仅今年前4个月，已有11家企业共计22只债券发生违约事件。

　　越来越多的违约案推升了企业的融资成本，投资者也变得谨慎，债券需求直线下降，这两个因素导致企业不得不推迟或取消发行债券。德国商业银行驻新加坡高级经济学家周浩表示，近期境内债券取消发行有进一步恶化的趋势，金额也在持续上升，料债券取消发行潮仍会持续。

　　据招商证券研究团队统计，在行业分布上，这些取消发行债券的公司多数属于产能过剩行业，目前盈利能力较弱，比如本月宣布取消发债计划的企业中，就包括阳泉煤业、西南水泥、晋城无烟煤矿业等。

　　评级下调潮涌

　　这些自身经营状况本已恶化的企业还承受着被调降评级的压力。

　　去年以来先后曝出违约的保定天威、中煤集团山西华昱能源、东北特钢等企业都无一例外被下调了评级;濒临违约的中国铁路物资股份有限公司，日前宣告暂停全部168亿元存续债券，也被大公国际将主体评级由AA+下调至AA-。据中诚信国际对信用债公开评级变动的跟踪结果显示，今年迄今发行人主体评级已发生至少33次下调，较去年同期的17次几乎翻倍，同时创下有相关数据统计以来的新高。

　　兴业证券固收高级分析师黄伟平指出，以前市场可能多认为AAA级国企、央企类的公司少有会被调降评级，但随着部分发行人经营恶化，即使外部评级多采用发行人付费模式，但面对发行人业绩下滑，评级公司也有对企业下调评级的压力，以维持市场公信力。

　　业内认为，随着多数企业业绩恶化，信用债降级高峰会延续至二三季度。在华创证券研究团队看来，信用事件接连发生，跟踪评级降级季即将开始。“近期市场风险事件接连发生，公开债券市场一周出现1-2起风险事件，投资者警惕心理不断加重。同时年报、季报不断公布，即将进入跟踪降级季，需警惕相关降级风险给信用债带来的估值压力。”

　　恐冲击经济复苏进程

　　过去似乎有着“不败金身”的国企和央企，近期一再成为债券违约事件的主角，而违约的债券规模还没有触顶。海通宏观债券研究团队预测，过剩产能行业高危债券规模接近7000亿元，在未来两个季度还会大量到期。

　　企业发债愈加谨慎，直接受到影响的就是券商的承销规模。数据显示，今年4月，券商共计承销债券项目规模达2260.5亿元，仅为前三个月平均承销规模的一半，粗略估算，券商少赚22亿元。

　　债券市场已亮起红灯，债券发行量的下跌也推升了债券收益率的上行。据了解，一个月内债券收益率普遍上行了超过50bp。海通宏观债券研究团队解释称，假设投资者以4.2%的收益率买了五年期AA级的企业债，利率如果上升了50bp，相当于未来五年每年少了0.5%，五年后产品到期依然以4.2%的收益率兑付，乘下来就是少了2.5%的收益，也等于半年多白干了。

　　更为糟糕的是，债券市场的低迷可能会对整体经济造成冲击。海通宏观债券研究团队表示，债券融资是社会融资总量的重要构成，以今年3月为例，3月的社会融资总量是2.34万亿元，这里面股票融资只有560亿元，但是债券融资高达7000亿元，超过当月1.3万亿元贷款的一半。“如果债券市场因为担心利率上行和债务违约而使融资长期冻结，那么肯定会给经济复苏的进程蒙上阴影。”